来源：招银国际证券有限公司
2023-08-01 17:02:38
(资料图)
迈瑞医疗拟以现金形式收购由Gorka Holding GmbH 持有的DiaSys DiagnosticSystems GmbH（中文简称“德赛诊断”）75%股权，收购总价预计约1.15 亿欧元（约合9.07 亿元人民币）。交割完成后，公司及Gorka Holding GmbH 将分别向德赛诊断增资3,000 万及1,000 万欧元，用于支持德赛诊断的未来业务发展。上述两笔交易的总额合计约1.45 亿欧元（约合人民币11.43 亿元）。
国际化布局再下一城，加速拓展全球市场。德赛诊断成立于1991 年，总部位于德国霍尔茨海姆，是全球知名的体外诊断品牌，产品包括超90 种用于常规及特殊诊断的生化和免疫比浊试剂，以及配套质控品及校准品，还拥有用于半自动及全自动分析仪和POC 仪器等。德赛诊断在北美、欧洲、拉美、亚太均拥有子公司，在欧洲、亚太及拉美地区均设有生产基地，终端客户遍布全球140 多个国家。预计并购完成后，迈瑞医疗将合并德赛诊断约500 名海外员工，从而强化公司海外IVD 产线的生产和营销能力。
收购估值合理，标的历史财务表现稳健。根据公司公告及彭博数据，德赛诊断2021、2022 财年分别实现收入4,937 万欧元、7,277 万欧元（包含部分新冠收入），22 财年收入同比增长47%；2021、2022 财年分别实现净利润337万欧元、470万欧元，22财年净利润同比增长40%。此次并购花费1.15亿欧元获得德赛诊断75%股权，估值约为2.1 倍FY22 PS，32.6 倍FY22PE。我们认为并购估值合理，未来通过迈瑞医疗赋能，德赛诊断的产品组合有望进一步丰富，生产能力有望较大提升，获得持续稳健的盈利增长。
迈瑞医疗体外诊断产线国际化进程再加速。此次并购延续迈瑞医疗一贯的并购思路，即围绕现有产线持续拓展能力边界，扩大市场空间。依托德赛诊断在全球体外诊断市场深耕30 余年的国际化销售及供应链网络和人才队伍，迈瑞医疗有望完善体外诊断供应链平台的全球化布局，加强海外本地化生产、仓储、物流及售后能力，加速突破海外中大样本量客户群，实现体外诊断产线的全面国际化。此外，德赛诊断在质控品及校准品领域研发及生产能力，也将帮助迈瑞医疗完善体外诊断产线的产品配套，提升产品综合实力。
维持买入评级，目标价 396.48 元人民币。我们预计体外诊断将成为拉动迈瑞医疗中长期增长的核心业务之一，此次收购德赛诊断有望加速公司体外诊断的国际化，助力体外诊断业务的海外市场突破，为公司的长期增长奠定基础。基于 9 年的 DCF 模型， 维持 396.48 元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。
关键词：
